永辉超市商业逻辑梳理及估值感想
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上市公司一点通
2018-10-12 09:01:30
1.新零售,我们一起提高效率先说一个老生常谈的问题,零售业的本质是什么?从消费者的角度来看,某人说,零售业即满足消费者永恒不变的需求--多快好省。但如果从零售企业的角度来看,多快是什么?是效率。好省呢...
1.新零售,我们一起提高效率
先说一个老生常谈的问题,零售业的本质是什么?
从消费者的角度来看,某人说,零售业即满足消费者永恒不变的需求--多快好省。
但如果从零售企业的角度来看,多快是什么?是效率。好省呢,是以效率为前提的。所以,我们常看到的零售企业报道,昨天在业态创新,今天在仓储前置,明天开无人店,本质上都是在提升企业运营效率。
所以,新零售即提高效率。
 
2.效率的重要指标--坪效与毛利率
回到永辉超市,我们的科技零售企业。
永辉超市商业逻辑梳理及估值感想
先看传统云超业务,根据上面的细分图,除了门店扩张外,企业的工作基本围绕两个方面展开,即提高终端效率和供应链效率,检查的关键指标是坪效和毛利率,分别对应企业的营收和成本。
特别地,提高供应链效率是永辉生鲜经营的特点,难点和壁垒,具体的包括源头挖掘整合采购,减少流通层级,终端货品标准化以及其它信息流方面的工作等等。具体的工作成果,我们检阅定期报告的毛利率就可以了。
永辉超市商业逻辑梳理及估值感想
可以看到,永辉的生鲜毛利率在12-13年短暂下滑后一直稳定增长,并在18年半年报达到15%,而目前整个企业的体量早已不是11年的体量,这为我们持有永辉提供重要支持。虽然目前生鲜毛利率可能不是同业中最高的,但如果再考虑生鲜在企业营收中的占比,不出意外,生鲜业务这一块,前两名应该是永辉和家家悦。从互联网企业的角度来说,高频的生鲜业务为永辉搭建了头部流量,进而带动其它品类一起周转。
坪效方面,相信引流线上和永辉自身的合伙人制度,都已经起到了一定的作用,但是进一步的提升坪效是困难的,因为坪效本身受到终端经营业态的限制。
 
以沃尔玛为标杆的传统零售企业,做为上个时代的弄潮儿,坚信大量出奇迹。供应链通过量大压低成本,终端全品类,大面积,一站式购物吸引人流,选址交通便利,进一步扩大辐射范围等等。
这种大型商超本身给终端的精细化运作带来困难,至少,选品是做不了了(显然这也是沃尔玛的弱点)。后来零售界的明星,不管是Costco的会员制,还是雷军的小米之家,选品都是重中之重。所以进一步的坪效提高,离不开业态的创新。
 
3.永辉的创新业态
其实永辉生活并不算特别的新业态,在欧洲生活过的人应该知道,社区生鲜超市已经是非常普遍的。因为社区超市与大型商超本身是一对互补品,面对不一样的购物需求。特别地,在中国,相信大多数地方,大家买菜的时候还是去中国传统的菜市场。
 
我们很难想象,让这一代玩着平板长大的孩子,在未来亲自前往卫生状况堪忧的农贸市场,从鱼摊里亲手挑选出两条质量最好的鱼的场景。
宽敞明亮的社区生鲜超市,显然更符合时代趋势,空间也非常大。更何况我们现在还可以数据驱动选址选品,把最受欢迎的生鲜放在最需要便捷性的人群里,最后再配上永辉的供应链优势,相信永辉生活最终应该是要全面盈利的。
 
至于超级物种,理论上这东西,既是前置仓,负责到家业务,又是餐饮+超市,高频带低频。但是家附近的超级物种,选品很精致,价格很不菲,高频带不动,线上业务也不见起色,只有餐饮还有点人气,总体离盈利还有相当的距离。
这里我们暂且不对超级物种发表意见,正如永辉自己说的,永辉是科技零售企业,云创的亏损,对保守一点的投资者来说,就当是科技研发费用吧。
目前,我们正在加大研发力度
 
4.永辉的估值
上面主要梳理的是永辉的商业逻辑,接下来看看市场。
展店方面,传统红绿标店17年末为579家,预期店数增长20%,18年应新开115家。根据中报,红绿标店目前为621家,上半年增加42家,勉强够数。
根据中报,归母净利润为9.4亿,云超业务14利润应当是税前利润,对应全年28亿税前利润,预计全年25亿净利润左右。没记错的话,永辉这些年经营性净现金流应该也在20到25亿,根据一般市场预期,结合展店速度,云超估值大约在500至625亿。这也可以理解为,比较安全的买入价位在600亿。
 
但从股价表现来说,今年股价在700亿形成了阶段性底部并且反转,这或许可以理解为,经过买卖双方的充分讨论,云创业务的估值现阶段大约在75至200亿之间(虽然会有整体市场环境的影响)。
要指出的是,永辉生活虽然属于子公司,但是与云超的永辉超市是密不可分的。两种业态,大坪效和大面积,分别面对不同的用户,满足不同的购物需求,提供不一样的购物体验。只有两种业态协同发展,未来才能做到对城市和用户的全覆盖,才能叫做”大永辉“。当我们怀揣大永辉的梦想时,800亿买入又何妨呢?
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